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第12部分（第2页）

人民币兑美元升值3％左右，汇率浮动区间不会扩大

对于2007年人民币兑美元的升值幅度，大多数预测者认为它会比2006年加速上涨，并且呼吁扩大人民币汇率浮动区间（现在的区间是千分之三）。

我们一向认为，人民币兑美元汇率应该基本稳定并不断微幅上涨，至少在未来二三年中，不超过3％的升值对中美都是最理性的选择。美国现在通货膨胀的压力依然较大，人民币的大幅升值会加剧美国通货膨胀，对美国有害无利。况且，人民币升值并不能减少美国的贸易逆差，因为美国人自己不愿意生产那些商品，制造能力的转移使得他们用更少的钱获得更多的物质享受。美国由此获得了巨大的国民福利。

我们认为，每年3％的人民币升值已经是中国制造的极限，现在很多中国企业的利润率不足3％，要求它们每年承受3％或更高的汇率升值压力，已经是非常不公正。

有一种担心是完全没有必要的———中国稳健的汇率政策会引发中美贸易战。因为，中国制造的商品正给美国消费者巨大的福利补贴；中国的外汇储备购买美国国债正给美国利率一个重要的补贴。贸易战只能引发美元危机，导致美国通货膨胀率失控，美国难免陷入经济衰退和金融危机。

特别需要强调的是，美国不能要求自身利益在中美经贸关系中无限制地扩张，在已经分掉了新增蛋糕的90％、95％之后，再把所有的新蛋糕，乃至要把中国原有的蛋糕也拿走。

2007年，如果人民币兑美元升值5％以上，甚至汇率浮动区间进一步扩大，那么，它将为2008年亚洲金融危机的重演创造最关键的条件。

历年预测与印证

2006年人民币兑美元最可能升值3左右

时间：2005年12月30日

背景：对于2006年的人民币兑美元的升值幅度，其实悬念并不大，因为当新的人民币汇率机制形成后，在短期内不太可能做出大的调整。在这种新机制下，我们认为，2006年中国的贸易顺差额不太可能减少（实际增长有较大增长），美元的利率可能高于人民币利率3％左右，人民币升值3％左右不会给热钱造成套利空间，故此我们做出了这一判断。

核心话语：中国央行近来多次强调，人民币兑美元不会再进行一次性重估。与此同时，人民币兑美元的大幅升值，将会加大美国目前的通胀压力，甚至引发其房地产和信用消费泡沫的破灭，这也是布什政府所不愿看到的。同时，中国的出口总额不会降低多少，贸易顺差即便达不到2005年的水平，也下降有限，这使得人民币有继续小幅上涨的压力。

现实印证：2006年12月20日，人民币汇率市场最后一个交易日，人民币兑美元价格比年初上升。

预测评价：方向正确，幅度基本吻合。

原文照登：

2006年人民币兑美元最有可能小幅升值3％左右

人民币兑美元小幅升值

贬值概率　10％　　　　升值3％以内概率　30％

升值3％～5％概率　40％　　升值5％以上概率　20％

中国央行近来多次强调，人民币兑美元不会再进行一次性重估。与此同时，人民币兑美元的大幅升值，将会加大美国目前的通胀压力，甚至会引发其房地产和信用消费泡沫的破灭，这也是布什政府所不愿看到的。

从资本项目流动看，随着7月21日人民币汇改，该方案令热钱无机可乘，国际投机资本在过去3年中屡博人民币升值未能得手后，开始退潮，从2004年12月的流入约220亿美元下降到2005年11月的流出约59亿美元。尽管不排除2006年人民币兑美元浮动区间的有限扩大，但那也难以成为热钱牟取暴利的缺口。

从贸易项目看，由于2006年中国GDP增速可能较上一年度下滑，扩大内需的举措一时难解近渴，尽管单位出口商品价格比2005年或有下降，但出口总额不会降低多少，贸易顺差即便达不到2005年的水平，也下降有限，这使得人民币有继续小幅上涨的压力。

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作者人民币汇率、美元欧元汇率预测及印证（2）

新加坡汇率模式：中国的上佳选择

时间：2005年6月22日

背景：2005年5月，鉴于美国国会和美国总统布什均已对中国人民币汇率政策表态，希望中国人民币升值，我们认为人民币汇率改革已在所难免，但问题是，怎样的新汇率制度是最符合中国利益，同时对美国和世界也是最有利的呢？为此，我们进行了深入的研讨，其中的根本思路是———怎样能够最有效遏制热钱投机的办法就是最好选择。而一次性小幅升值，再加上微幅浮动区间使得人民币可以利用市场机制连续微幅地上涨，每年上涨3％左右会是让热钱最难受的———通过时间来锁定热钱的成本至少在3％，而人民币仅升值3％的话，那就完全无利可图。这一模式在国际上被称为类新加坡汇率模式，因此，我们专门邀请了特约评论员那复祺先生写了这篇文章。

核心话语：“在此种模式中，投机者根本就不知道何处是汇率目标的上限以及下限。由于上、下限不得而知，并且央行会将汇率保持在一定的幅度内，虽然不是每时每刻，但至少平均而言是这样的，因此市场就永远不会真正知道汇率是否触及了上限或下限。”“这将导致很少的投机商来对货币进行投机，而且如果投机商真的来了，新加坡模式也将很容易对付那些投机行为。”

现实印证：此后的第29天，7月21日，人民币汇改方案揭晓，除了一次性升值之外，新加坡汇率模式被选择为中国新的人民币基本汇率制度。

预测评价：中国央行的现实选择与我们的事先判断基本吻合。

原文照登：

新加坡汇率模式：中国的上佳选择

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